最近，著名的家樂福超市頻頻上了新聞，涉及空蕩蕩的貨架、購物卡使用受限等一系列問題。于是有朋友咨詢，家樂福怎么了？是不是要退出中國了？
顯然，朋友對家樂福的理解，還停留在曾經的法國零售業(yè)巨頭“家樂福集團”上。事實上，家樂福集團已經在2019年簽署協(xié)議，把家樂福中國的股權分兩步賣給了中國企業(yè)蘇寧易購，換句話說，你理解的“家樂福”已經不是家樂福了。
(相關資料圖)
早在2019年6月24日，上市公司蘇寧易購發(fā)布公告，其下屬的全資子公司蘇寧國際，以現金48億元人民幣的等值歐元收購了家樂福中國80%的股權。換句話說，家樂福集團將自己的“兒子”家樂福中國估值60億，開始了分步出售的旅程。
家樂福中國成立于1995年，經過24年的苦心經營，公司開設有210家的大型綜合超市、24家便利店及6大倉儲配送中心。只不過，經營業(yè)績并不理想，翻開年報，2018年歸屬于母公司的所有者權益為-19.27億元，換句話說，在將股權出售之前，公司已經資不抵債了。
你可能會疑惑：一家“賬面”上有近20億窟窿的公司，為什么會估值60億呢？原因在于，當時的公司擁有3000萬名左右的會員，還有很好的供應商渠道，以及那么多門店的“優(yōu)惠續(xù)租權”。也就是說，根據協(xié)議，二百多家門店所需支付的租金，比市場水平要低，公司還擁有以低于市場水平租金續(xù)租的“權利”。這些東西并沒有在報表里面確認，但如果公司出售，這些東西就變成了資產。
如果翻開家樂福集團的年報，在出售股權的2019年，公司收入高達807億歐元，整個亞洲的收入占比，大概在2.6%左右，這應該包括中國大陸、中國香港、中國臺灣等所有的家樂福門店收入。當年的家樂福全球有12225家門店，家樂福中國區(qū)234家門店數量占比不足2%，可見，家樂福中國在家樂福集團的地位可謂微不足道。
地位不高，經營又連年虧損，再加上消費者飲食習慣的改變、數字經濟的挑戰(zhàn)，還有戰(zhàn)略調整等其他種種原因，家樂福集團決定“拋棄”家樂福中國這個兒子。在經過與騰訊、永輝等公司的接觸之后，最終與蘇寧國際達成協(xié)議。
家樂福中國估值60億，分兩步賣給蘇寧國際：
一是2019年9月完成交割的48億現金換取80%的股權；因為蘇寧國際是蘇寧易購的全資子公司，相當于家樂福中國變成了蘇寧國際的子公司、蘇寧易購的孫子公司；
二是兩年后的2021年9月，對方發(fā)出通知，蘇寧易購在90個工作日內按12億元價格購買剩余的20%股權。
時過境遷，到了2022年4月28日，蘇寧國際與對方就剩余20%股權分期購買安排協(xié)商取得一致。換句話說，到了今天，法國的家樂福集團應該已經沒有家樂福中國的權益了，只不過協(xié)議約定，家樂福中國還可以繼續(xù)使用“家樂?！钡拿Q進行運營罷了。
“姥姥”家樂福集團已經不要家樂福中國了，“舅舅”蘇寧國際為何愿意接手呢？接手之后是不是疼愛有加呢？這里面的故事應該很多，不過從公開信息看，蘇寧國際這個“舅舅”剛開始還是看好家樂福中國的，只不過形勢比人強，最終對家樂福中國是“有愛無力”。
先看并購完成交割的2019年9月26日，相關數據顯示，家樂福中國的凈資產從-27.84億元，增值到了17.88億元。也就是說，蘇寧國際接手時，是對家樂福中國進行過財務上的摸底和評估的，固定資產、投資性房地產、無形資產等都有一定幅度的增值，尤其是優(yōu)惠承租權、供應商渠道及會員權益等，都在一定程度上變成了“資產”進了表。
蘇寧國際付了48億元取得80%股權，虧不虧呢？這就涉及股權估值的問題，理論上，股權的價值可以用會計指標，比如說凈資產的價值來計量，也可以用市場指標，比如說市盈率、市銷率這樣的指標來進行估算。
從股權購買前一年的數據看，2018年全年，家樂福中國實現營收近300億元人民幣，按照市銷率計算(60億/300億)，當時給出的60億元估值對應的市銷率僅有0.2倍，而當時A股可比公司2018年的平均市銷率為0.88倍，中位數也有0.7倍。
換句話說，蘇寧易購當時認為，這筆并購相當于撿了一個“皮夾子”，家樂福中國屬于行業(yè)領先的快銷品連鎖百強，只不過受到互聯(lián)網的沖擊，處于階段性經營虧損的局面。并購之后，如果把自己的云服務能力、家電業(yè)務等與現有的家樂?？土鬟M行整合，既可以進一步豐富公司的智慧零售布局，又有利于降低采購及物流成本，提升公司的市場競爭力和盈利能力。畢竟，已有的家電算比較賺錢的業(yè)務，而家樂福在快銷品、食品領域的品牌形象以及3000萬會員的價值還有待挖掘，如果能夠整合得當，可以做到“老母雞變鴨”，讓家樂福中國煥然一新。
到了年底，蘇寧易購把家樂福中國納入了合并報表。資料顯示，從9月26日完成交割，到12月31日的資產負債表日，3個月左右的時間，家樂福中國門店調整為233家，實現收入65.32億元，虧損3.03億元，但是這里面有并購支付高溢價帶來的攤銷費用3.13億元，按照這個數據推斷，當年家樂福中國如果扣除并購溢價攤銷的因素，大概盈利1000萬元。
到了2020年，蘇寧物流協(xié)同家樂福又拓展了到家業(yè)務，所謂的一小時達、一日三達等，為社區(qū)提供多元化的服務。只不過操作下來效果似乎并不理想，到了年底，家樂福對門店進一步進行調整減少了5家，雖然當年實現了收入255.74億元，但一算賬，虧損了7.95億元，同樣，這里面仍然有并購時資產評估增值攤銷的影響6.4億元。
進入2021年，蘇寧易購這個“老子”自己也出了問題，不僅僅是應收賬款、應收票據發(fā)生嚴重信用風險，流動負債也超過了流動資產，出現了所謂的流動性危機，當年利潤表顯示虧損了441.79億元。家樂福中國門店在當年減少了23家，達到205家，利潤為-33.37億元，可謂“父與子同虧”。從已有信息看，集團也好、家樂福中國也罷，2022財年的情況都不太樂觀，估計蘇寧易購全年虧損115億元。公司三季報披露的信息顯示，家樂福中國減少了54家門店，相當于減少了26%的數量。
從基本面看，蘇寧國際接手之后，家樂福中國的銷售收入逐年萎縮，門店數量也從233家減少到2022年3季度的151家。當初繪就的“美好藍圖”，可能成為鏡花水月，公司開始對家樂福業(yè)務進行全面的調整，能不能提高效益、分攤門店所承擔的固定租金成本，還有待觀察。
回到問題的本質上來，家樂福中國為何姥姥不疼舅舅不愛，甚至連消費者也開始嫌棄呢？一個很重要的原因，是其近年來持續(xù)虧損。探究其根源，可能有幾個方面的原因：
一是數字經濟對整個大賣場生態(tài)帶來的沖擊。現在的消費者可以隨時用智能手機掃碼，獲取所購商品的原產地、營養(yǎng)成分、價格等信息，讓商品經營方利用價格差來賺錢的“不透明”消費成為過去。數字技術“賦能”消費者，讓消費者變得聰明了，再加上互聯(lián)網、電商、社區(qū)團購的興起，顧客的消費習慣發(fā)生了很大改變，自然而然對大的商超、賣場產生了巨大沖擊。
二是原來家樂福自身的商業(yè)模式，讓其缺乏競爭力。曾經有媒體報道，家樂福會對供應商收取金額、比例不等的進店費和陳列費，而一些競爭對手比如沃爾瑪的山姆會員店，則不收取此類費用，這就導致供應商給競爭對手的供貨價格更低，產品也更有競爭力。
三是蘇寧國際接手之后，本身經營方面并不理想。從報表的數字上看，整合之后，家樂福中國的收入、毛利、增長率、坪效等關鍵財務指標均不及預期，雖然管理層做了一些努力，但現有店面的客流價值并沒有得到充分挖掘，沒有能夠真正體現出協(xié)同效應。再加上蘇寧易購業(yè)務的重心并沒有放在家樂福上，其本身自2021年6月以來出現流動性危機。近年來蘇寧易購連年虧損，現金流惡化，導致供應商、金融機構等債權人不看好，公司的應付賬款、應付票據、銀行借款等也出現逾期違約，公司對銷售推廣費等方面的投入也大幅壓縮，銷售、采購規(guī)模大幅下降，進而影響到家樂福中國的業(yè)績。
四是并購本身帶來的影響。如前所述，蘇寧國際是支付高溢價購買了家樂福資產，這些溢價需要攤銷進入費用，比如2019年攤銷了3.13億元，2020年攤銷了6.4億元，2021、2022的攤銷仍然繼續(xù)，再加上家樂福中國經營不及預期，當時并購應支付高溢價產生了38.72億元的商譽也要進行減值，當然會對業(yè)績產生負面影響。
五是供應商返利帶來的影響。對家樂福這樣的公司來說，一塊很重要的利潤來源，是供應商的銷售返利。但近年來因為疫情防控等不可控因素，零售業(yè)受到較大影響，公司銷售收入逐年下滑，相關指標如采購量、商品促銷等達不到供應商的期望，相關的銷售返利也就沒有辦法結回，其中2020年影響了50個億左右，2021年影響了72.53億，2022年這一部分也不會樂觀。供應商沒有銷售返利，意味著公司的采購成本提高，進而影響毛利。
理想很豐滿，現實卻骨感。這幾年，大賣場、商超、零售等都受到很大的沖擊，業(yè)績不佳并不意外。家樂福中國變成今天的樣子，既有客觀上的疫情、數字經濟的沖擊，也有主觀上并購估值過于樂觀、并購后整合不達預期、未能充分挖掘出會員潛力等方面的因素。而原來看似是“資產”的店面租金，在業(yè)績不振的背景下，成為了家樂福中國的不可承受之重。歲月如刀，家樂福中國能否重現昔日輝煌，需要考驗蘇寧易購這個新主子的能力、創(chuàng)新和智慧了。
(本文為澎湃商學院獨家專欄“會計江湖”系列之四十一，作者袁敏為上海國家會計學院教授，會計學博士，研究方向：內部控制、資信評級等，出版有《資信評級的功能檢驗與質量控制研究》、《企業(yè)內部控制規(guī)范與案例》等著作。)
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